专题：A股走势更具韧性 短期关注再平衡
◎卢伊记者徐蔚
近期，A股券商板块告别前期沉寂，盘面异动频发，资金关注度持续攀升。6月22日券商板块迎来异动，行业指数单日大涨超过7%，场内掀起个股涨停潮。随后多个交易日资金持续加码，长江证券、华安证券等标的更是走出连板行情。
盘面最关键的变化在于，打破了过往“券商拉升，科技回调”的存量资金跷跷板效应，证券与硬科技双线共振走强。“买券商等于买一篮子打折科技股”的交易逻辑在市场上快速发酵。
长久以来，券商仅以“牛市旗手”的行情弹性被资金关注，如今却凭借投行跟投、股权直投手握大量硬科技企业股权，叠加自身板块估值处于历史低位，科创底色逐步被资金挖掘，一场全新的价值重估行情正在上演。
叙事迭代
近期券商股行情的背后，是“买券商等于买打折版科技股”的观点在市场快速传播。昔日单纯依靠行情Beta受益的证券板块，正解锁科创新属性，投资叙事迎来迭代。
支撑该说法的核心逻辑来自注册制跟投规则：科创板全部IPO项目强制要求保荐券商另类子公司跟投；创业板实施差异化约束，未盈利等四类企业上市时，保荐机构必须参与跟投。
从整个行业看，Choice数据显示，2025年以来已有30家上市公司登陆科创板（以上市日期为统计口径）。按照6月26日的收盘价计算，其中超过七成跟投目前的浮盈超过了IPO承销保荐收入。
据国泰海通证券测算：2025年科创板新股上市平均涨幅在200%至260%；若2026年科创板IPO总规模为600亿元、券商平均跟投比例为3%，全行业跟投入市资金约18亿元，参照历史涨幅测算，券商对应预期浮盈可达45亿元。头部券商项目储备充足，单季度跟投浮盈峰值有望突破70亿元。
东吴证券非银首席分析师孙婷在接受上海证券报记者采访时表示，传统投行盈利锚定保荐承销手续费，盈利模式简单固化。但在科创板和创业板跟投制度下，券商必须用自有资金参与跟投，这促使投行业务的逻辑已经转变为“产业认知—项目获取—资本赋能—价值兑现”的全生命周期服务模式。
在此背景下，前置投资牵引后端投行，已成为行业常规打法。财通资本副总经理郭建中告诉记者，券商借助投资板块，在企业B轮及更早发展阶段深度绑定优质硬科技企业，进而落地保荐等投行业务。除少数头部券商外，目前国内多数券商均采用投资驱动投行的运作模式，部分机构据此重新梳理内部业务优先级，正式确立“投资+投行”的核心联动模式。
深耕科创
6月24日，半导体零部件概念股臻宝科技登陆科创板，首日涨幅超过12倍。本次项目保荐机构中信证券不仅斩获9603万元承销服务费，同时公司作为臻宝科技第9大股东，对应最新持股市值接近15亿元。
总体而言，依托投行保荐、股权跟投等业务布局，券商已构建起贯通一、二级市场的全链条科创服务体系，持续夯实产业服务能力、拓宽资本服务边界，也同步分享科技产业成长的红利。
按照年内首发承销收入来看，Choice数据显示：中金公司以10.37亿元承销收入领跑全行业，占据超过20%市场份额；中信证券、国泰海通证券承销收入分别为7.97亿元和6.07亿元；国联民生证券、国投证券、中泰证券、东吴证券、国金证券承销保荐收入均突破1.5亿元。
展望后市，科创领域后备上市企业储备充足。数据显示，科创板尚有59家企业处于IPO审核通道。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业共计18家，专用设备制造业11家，硬科技赛道供给充沛。
中信建投非银首席分析师赵然在研报中表示，截至6月中旬，A股IPO储备项目覆盖多家硬科技明星企业，券商直投或跟投浮盈可观。叠加科创板、创业板改革深化，以及外资企业境内上市政策利好，下半年大投行收入有望延续第一季度同比增长32.7%的高增态势。
估值之变
一边是券商板块估值持续走低，证券行业PB仅1.25倍，已落至历史低位；一边是“投行+投资”业务持续贡献业绩增量。基本面与估值的错配，成为市场热议券商股重估的核心出发点。
长久以来，市场始终将券商定义为强周期板块，业绩波动高度跟随二级市场行情。随着“投资+投行”模式成熟，科创资产价值能否取代短期行情Beta，成为资金定价券商板块的新指标？
“券商通过另类投资子公司、私募股权平台、产业基金、双创跟投等多元形式布局一级市场，资产规模持续扩容，已成为行业核心增量资产。”据孙婷分析，这类业务的盈利来源不再依附二级市场短期波动，而是绑定硬科技、高端制造等战略性新兴产业的长期成长周期，通过企业上市退出、股权增值、产业赋能收益实现盈利，有效平滑了经纪、自营等传统业务的周期波动，大幅提升券商的ROE中枢。
在国泰海通证券非银首席分析师刘欣琦看来，一级投资业务需要券商在企业早期就做出产业判断、承担流动性风险和技术路线风险。只有深度绑定优质科技企业、形成投资投行投研协同联动的头部券商，才能将一级投资从短期业绩弹性转化为可持续的超额收益来源，从而增强自身α属性。
对于中小券商而言，“研究前置+投资前置”是破局路径。孙婷表示，中小券商独立取得项目的难度通常较大，而“研究先行，投资先行”的模式通过前期投资锁定优质科创企业，能有效提高中小券商的议价能力，后续也可提供保荐服务，形成全链条金融服务。
（文章来源：上海证券报）
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